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债市研究:8-9月或迎新增专项债年内发行高峰

投资要点

多维度解析2023 年7 月地方债发行特征


(资料图片)

2023 年7 月,新增专项债发行再次放缓。稳增长诉求和政策指引下,2023年1-3 月新增专项债发行持续放量,但4-5 月发行有所放缓,6 月发行规模有所回升,7 月发行再次放缓,单月合计仅发行1962.90 亿元。2023 年7 月合计来看,地方债发行6191.36 亿元,较6 月发行规模明显放缓。

2023 年一季度新增债发行节奏较快,但4 月以来新增债发行节奏有所放缓。

2023 年1-7 月,新增一般债/新增专项债(剔除支持中小银行专项债)占全年限额的65.8%/62.1%,发行进度已明显落后于2022 年同期(94.2%/94.6%)

发行期限与发行利率: 2023 年7 月地方债加权发行期限环比下降,为10.10年,仍高于2022 年同期水平(9.72 年);加权票面利率为2.74 %,环比继续下降(6 月为2.80%),且明显低于2022 年7 月同期水平(2.97 %)。

从2023 年7 月新增专项债的投向来看,以项目收益专项债为例:

1)基建类投向规模为911.17 亿元,占比80.6%;2)社会事业专项债、工业/产业园区专项债、棚改专项债的发行规模分别为58.14 亿元、38.74 亿元和36.76 亿元,占比分别为5.1%、3.4%和3.3%;3)此外,四川和云南分别发行54 亿元和31 亿元的支持中小银行专项债,合计85 亿元,占比7.5%。

2023 年以来支持中小银行专项债发行提速,在加强金融监管和防范中小银行风险背景下,未来支持中小银行专项债有望继续放量。

发行展望:8-9 月或迎新增专项债年内发行高峰

监管再次对专项债发行使用时限提出明确要求:2023 年新增专项债需于9月底前发行完毕,原则上在10 月底前使用完毕。考虑到年内仍有1.34 亿元额度待发行,8-9 月或迎新增专项债年内发行高峰。

此外,政治局会议提出要“制定实施一揽子化债方案”,结合近期地方正在上报建制县隐性债务风险化解试点方案,关注新型再融资债未来重启发行的可能,再融资发行或将持续放量。

投资策略:对于银行自营等机构来说,当前地方债仍然有一定配置价值

以10 年期地方债为例,2020 年以来地方债发行利率相较于国债到期收益率的利差稳定在25BP 左右,但自2022 年以来利差有所下移,2023 年7 月环比虽有所回升,但仍处于13BP 左右的低位。

综合地方债流动性和各机构配置的实际收益率水平,对于银行自营、保险、券商自营等机构来说,当前地方债仍然有一定配置价值。

风险提示:货币政策放松不达预期;政策落地不达预期。

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